每經(jīng)評(píng)論員 陳夢(mèng)妤

歷時(shí)兩年半，金科股份12月15日晚間官宣完成司法重整。這是房地產(chǎn)行業(yè)迄今為止規(guī)模最大的重整案，其規(guī)模和復(fù)雜性在房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)尚無(wú)先例。

對(duì)陷入困境的房企而言，司法重整是化解風(fēng)險(xiǎn)和尋求再生的理想出路之一。但因?yàn)閭鶛?quán)人眾多且構(gòu)成復(fù)雜、在建工程或土地的處置和估值難度大、“保交樓”對(duì)資金和管理要求極高等情況，在金科股份之前，全國(guó)沒(méi)有一家民營(yíng)出險(xiǎn)房企（即面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)困境的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)）完成司法重整。

金科股份重整涉及1470億元債務(wù)、超8400家債權(quán)人，重整成功的關(guān)鍵在于“司法重整＋戰(zhàn)投賦能＋業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型”這種三維模式——即主動(dòng)向法院提出申請(qǐng)重整及預(yù)重組，引入產(chǎn)業(yè)投資人實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重構(gòu)，從開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)和管理。

從房企化債全局來(lái)看，金科股份的重整破冰是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解梯度推進(jìn)的必然結(jié)果。它的價(jià)值不僅在于企業(yè)獲得重生，更在于為行業(yè)提供了市場(chǎng)化、法治化化解風(fēng)險(xiǎn)的可行路徑。

尤為值得一提的是，在市場(chǎng)信心亟待修復(fù)的背景下，金科股份向市場(chǎng)傳遞了“戰(zhàn)投引入不是簡(jiǎn)單注資，而是植入全新經(jīng)營(yíng)邏輯”的清晰信號(hào)。

對(duì)于仍在掙扎的部分出險(xiǎn)企業(yè)而言，金科股份提供的可借鑒經(jīng)驗(yàn)是：債務(wù)重組需與治理革新深度綁定，資金注入要同步配套戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

這直接體現(xiàn)在金科股份的新一屆董事會(huì)成員構(gòu)成上——其中集結(jié)了AMC（資產(chǎn)管理公司）、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)、金融資管等領(lǐng)域的專業(yè)人才。而且，董事會(huì)明確了企業(yè)轉(zhuǎn)向以存量資產(chǎn)盤活、代建運(yùn)營(yíng)為主的輕資產(chǎn)路線。

克而瑞曾披露，房企違約前期一般以協(xié)商展期為主，而當(dāng)前房企債務(wù)重組模式已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，從“以時(shí)間換空間”的展期策略，轉(zhuǎn)向以實(shí)質(zhì)性削減債務(wù)規(guī)模為核心的深度重組，系統(tǒng)性解決債務(wù)問(wèn)題。

除金科股份外，融創(chuàng)中國(guó)、碧桂園、旭輝控股、龍光集團(tuán)等房企均已實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組突破，其核心經(jīng)驗(yàn)與金科股份高度契合，都為行業(yè)提供了重要參考。比如，融創(chuàng)中國(guó)通過(guò)“強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債”覆蓋約95.5億美元境外債務(wù)，開(kāi)創(chuàng)了全部美元債轉(zhuǎn)股的先河，加上配套的股權(quán)穩(wěn)定計(jì)劃，相關(guān)計(jì)劃獲得98.5%的債權(quán)人支持。

中指研究院數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已有21家出險(xiǎn)房企完成境內(nèi)外債務(wù)重組或重整獲批，累計(jì)化債規(guī)模約1.2萬(wàn)億元。出險(xiǎn)房企通過(guò)多種方式削債，加速了房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清進(jìn)程，有助于行業(yè)快速走出調(diào)整期。

但不可否認(rèn)，當(dāng)前行業(yè)化債仍面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，不同企業(yè)資質(zhì)差異導(dǎo)致的“分化紓困”將成為常態(tài)。隨著重整機(jī)制的逐步成熟、AMC等專業(yè)力量的深度參與和政策底線從“風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)”回歸“民生本質(zhì)”，房地產(chǎn)行業(yè)正逐步擺脫債務(wù)泥潭，向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

這是一個(gè)好的開(kāi)始，也是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”后，市場(chǎng)所期盼、政策所追求的積極成效。

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